年初至今债市长端波动不足 12BP
具体来看，近 7 成交易日间十年国债收益率变动不足 1bp，最大变动在 3.5bp 附近。1 年期国债收益率年初至今最大报在 2.3153%，最小在 2.1141%，整体波幅 20bp，超 7 成交易日日间变动不足 2bp。
(资料图片仅供参考)
利率债窄幅震荡，波段交易难度上升，而信用债也在本轮修复后性价比大降，同时信用债又现结构性资产荒。目前短久期、高等级信用利差均已经压降至 2015 年以来低位。
为什么年初至今债市多维持低波？华创证券指出，低波动意味着短期内多空力量较为均衡。基本面看，从一季度经济弱复苏的现实情况看，利率上不去，因为市场并不担心经济会强劲反弹；但毕竟目前经济还是在复苏，所以利率也暂时不会大幅下行。
事实上，今年基本面的主线基本围绕经济是否恢复、经济能否持续恢复展开，市场出现数据越好，越担忧政策退出的博弈，对于经济恢复的预期也逐渐从 " 强复苏 " 转向 " 弱复苏 "。进入数据真空期后，市场观望情绪更浓。
理论上货币政策预期也是债市波动的原因，3 月降准表明货币政策仍处于相对宽松的区间。但值得一提的是，今年以来债市 " 小作文 " 行情频出，为低波行情提供了一些流动性，同业监管持续发酵，存款利率调降传闻带领期货拉升。
往后看，华泰证券称， 4、7 月政治局会议是关键时点，一季度经济增速是关键触发剂。在经济好转的过程中，如果再次推出一揽子提振信心政策，债市面临的是短多中空走势。
从资金面看，今年以来，资金波动加剧，利率中枢抬升。且 2 月起，资金面非季节性收敛多有发生，资金分层加剧。虽然市场普遍认为货币政策转向时机未到，但对资金面担忧程度相较此前有所提升。3 月末，降准 0.25 个百分点正式落地，公开市场投放更加精准灵活，资金面维持偏宽松状态。
多机构预计 4 月资金面或难以维持宽松不过，资金面的乐观预期并没有持续，截至目前，更多机构预计 4 月资金面或难以维持降准后宽松程度。天风证券称，对于今年资金面主逻辑就是观察两端：一方面观察票据利率走势，以此评估信贷投放以及对应超储消耗情况；另一方面观察央行行为，重点是评估中期基础货币补充情况。其预计 4 月资金面可能仍然是紧平衡的状态，隔夜中枢还是建议按照 2% 来估计。
国海证券也认为，4 月份上半月资金面或继续维持偏宽松状态，但 4 月 16 日税期过后，资金面将重新回归中性，债市投资者需要提前做好安排。
民生证券提示，当前整体经济仍在复苏过程中，但与 3 月下旬如此宽松局面形成反差，同时加杠杆行为明显活跃，与经济持续复苏的趋势相悖，预期当前宽松局面很难持续，资金面边际转紧的概率较高，同时波动加大的趋势持续。
在并不乐观的资金面预期下，不少卖方对债市判断相对谨慎，还有机构直言债市当前是 " 鸡肋阶段 "，与股市、海外相比，债市性价比不占优。
华泰证券表示，目前十年期国债和国开收益率分别为 2.85% 和 3.02%，基本位于 2019 年以来波动区间的中下水平。预计 2.8% 仍可能是强阻力位，当前点位赔率不高。
中航证券并指出， 3 月 PMI 数据显示产业链的修复速度已放缓，新出口订单 PM I 指数下行幅度较大，回落 2 个百分点至 50.4%，短期内出口压力较 1-2 月或进一步显现。整体来看，债市前段时间的收益率下行已经兑现了开年以来的预期差，在 4 月一系列经济数据带来更多基本面回复进程的确认之前，债市将延续当前的低波动状态。
华创证券也表示，当前市场仍在等待各项数据公布。从目前数据来判断，经济回暖情况偏弱。
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