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中金发布研究报告称,予中国生物制药(01177)“跑赢行业”评级,预计2023-24年经调整EPS为0.16元、0.18元,CAGR为8.1%,目标价4.5港元。该行看好公司管理架构升级和管线潜力。另预计利马前列素、亿立舒于4Q23参加医保谈判;多款肿瘤及呼吸领域创新药有望于2024年及之后获批上市。
报告主要观点如下:
BD及自研创新布局四大治疗领域,创新药处于快速增长期。
1)2022年,公司三款创新药(安罗替尼、天晴甘美、PD-1)收入67.5亿元(+20% YoY),收入占比约23%;该行认为安罗替尼联用PD-(L)1等仍存在较大适应证拓展空间。
2)研发投入持续增加(2022年占收入15.5%),在推进自研管线的同时保持每年约5个项目的BD节奏,已布局多款潜在全球FIC/BIC品种。长效G-CSF亿立舒已于2023年5月获批,该行预计峰值约20亿元;公司预计2024-25年有9款创新药获批,其中该行预计PD-L1、PL-5抗菌肽销售峰值10-15亿元、约20亿元,公司指引2025年创新药收入占比40%。公司预计另有ROCK2抑制剂、多款NASH药物、减重药以及呼吸领域多款重磅品种有望2026年后上市。
仿制药业务:集采风险基本消化,该行预计未来有望保持中低个位数增长。
2022年公司仿制药收入220亿元(+4% YoY),其中该行预计1)已集采的仿制药收入140-150亿元;2)存量未集采的非独家仿制药收入40-50亿元,公司预计第8批集采品种收入占比少于5%,且后续有集采风险的品种年销售额均在5亿元以下;3)新上市仿制药品种增量可观,生物类似药(贝伐珠、利妥昔、曲妥珠等,合计峰值15-20亿元)、利马前列素片(峰值15-20亿元)、重组人凝血因子Ⅷ(峰值约10亿元)等首仿/难仿药均有较大的放量潜力。(销售峰值均为中金预测)
现金储备丰富,降本增效取得显著进展。
2022年,公司现金及银行结余121亿元,且近5年OCF均在50亿元以上,有力支撑创新研发投入。近年来,管理层在正大天晴层面推动营销/研发/生产/运营等多维度整合,并逐步推进至集团层面,该行期待降本增效举措对利润的增厚表现。
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